喜临门603008：1Q22扣非净利润同增13%聚焦主业持续改善

业绩回顾　　1Q22 业绩符合市场预期　　公司公布2022 年一季度业绩:实现收入14.0 亿元，同比增长12.4%，归母净利润5392.1 万元，同比降低36.2%，扣非净利润4916.0 万元，同比增长12.9%，业绩表现符合市场预期，归母净利润下滑主要由于1Q21 非经常性损益基数较高公司持续聚焦主业，带动公司业绩稳中快速发展，我们预计伴随着疫情影响逐步减弱之后，公司业务增速将逐步恢复良好增长　　发展趋势　　1，公司产品结构优化，聚焦床垫和软床及配套主业，业绩稳中求进1)床垫: 1Q22 实现收入7.5 亿元，同比增长21%，2)软床及配套: 1Q22 实现收入4.3 亿元，同比增长16%，3)沙发: 1Q22 实现收入1.9 亿元，同比降低2%，4)木质家具: 1Q22 实现收入0.1 亿元，同比下降75%　　2，毛利率稳步改善，期间费率控制良好，经营势头良好公司1Q22 毛利率34.3%，同减0.2ppt，主要由于1H21 之后公司将运费重新划分至成本，若不考虑口径变化影响，我们预计Q1 毛利率同增约3ppt1Q22 销售费用率19.9%，同减1.5ppt，管理+研发费用率9.2%，同增1.6ppt，财务费用率1.3%，同增0.5ppt，综合影响下，公司净利率3.8%，同减2.9ppt　　3，自主品牌零售业务稳健增长，多渠道协同发展1)自主品牌零售业务:　　1Q22 实现收入9.2 亿元，同比增长20%，收入占比达65.4%，其中线下实现收入6.9 亿元，同比增长16%，线下门店净增94 家至4589 家(喜临门3991 家+MD598 家)，线上实现收入2.2 亿元，同比增长31%，我们预计公司未来仍将线上线下持续发力，快速进行渠道扩展，2)自主品牌工程业务: 1Q22 实现收入0.4 亿元，同比降低42%，主要由于公司主动收缩酒店家具业务规模，并且积极开拓新的合作模式，3)代加工业务: 1Q22 实现收入4.5 亿元，同比增长8%，继续保持平稳增长　　盈利预测与估值　　维持2022/2023 年归母净利润预测7.2/9.4 亿元，当前股价对应2022/2023年14 倍/11 倍市盈率维持跑赢行业评级和目标价 38 元，对应2022/2023年21 倍/16 倍市盈率，较当前股价有44%的上行空间　　风险　　原材料价格大幅波动地产调控超预期，行业竞争进一步加剧

1Q22公募基金银行股持仓占比04%，连续三个季度下降后环比上升06pct。一季度公募基金明显增配低估值防御，受益稳增长的金融地产，增配前五的行业分别为银行，农林牧渔(+0.97pct)，电力设备(+0.95pct)，有色金属(+0.89pct)，房地产(+0.77pct)；减配靠前的行业为电子(-2pct)，食品饮料(-39pct)，非银(-0.75pct)，汽车(-0.68pct)，计算机(-0.66pct)。今年国内外环境不确定性较大，低估值的银行板块防御属性凸显，且受益于稳增长逻辑，年初至今银行板块上涨27%，为31个申万一级行业中仅有的2个正收益行业之一。绝大部分银行持仓占比提升，国有银行与区域性银行增配力度大。(1)从持仓占比环比提升幅度来看，1Q22国有行(+0.35pct)>股份行(+0.35pct)>城商行(+0.32pct)>农商行(0.06pct)；从持股市值变化来看，国有行(+69亿)>城商行(+20亿)>农商行(+9亿)>股份行(环比持平)；(2)国有行增持力度最大且全线增持，体现防御思维，国有行目前估值不到0.6xPB，股息收益率超过6%；股份行中招行略增(持股环比+1%)，增配兴业，减持平安，主要市场担忧平安的房地产敞口风险，但平安在年报及业绩发布会上充分披露房地产相关敞口，市场担忧有望消退；城商行持仓占比创历史新高，持仓个股集中在浙江，江苏，成都地区，这些区域经济增速领先，信贷需求旺盛，城商行保持较高的景气度，2021年宁波，杭州，南京，江苏，成都银行业绩增速均超20%；农商行持仓占比连续三个季度回升，个股持仓集中在常熟，苏农，2020年小微贷款供给加大对农商行息差影响到2021年中基本消退，农商行基本面快速修复。投资建议:当前银行板块估值仍处于历史低位，市场大幅波动下，银行股避险优势凸显，若后续稳增长政策力度加大，银行股将继续受益于宽信用，稳增长，个股方面推荐平安，宁波，常熟，邮储。主要逻辑:(1)央行降准+存款利率上限下调，都是先降银行负债成本，再传导至实体融资成本下降，不再由银行单边让利，利好银行息差，预计22年全年息差降幅5bp以内；(2)房地产政策边际放松，房地产产业链资产质量存在改善预期；(3)引导大型银行和其他优质上市银行拨备率逐步回归合理水平，银行业未来有望保持7%左右的合理利润增长(2017-2021年持续化解不良，增提拨备背景下，商业银行净利润复合增速9%)，ROE或已见底，头部优质银行利润增速有望维持在15-20%，ROE继续提升。风险提示:国内疫情继续扩散，经济超预期下滑，资产质量恶化，息差大幅收窄。

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